/事件/

(资料图)

8月1日惠誉宣布，下调美国评级至AA+，是自2011年首次下调。2011年下调时引发美国资产剧烈波动，纳指单日调整近7%。本轮下调后，昨晚美国资产再现宽幅震荡，引发市场关注 。

8月2日，美国财政部表示将在下周的季度再融资操作中发行1030亿美元较长期债券，是2021年初以来首次上调，且70亿美元的上调幅度超市场预期，从供需面给美债带来的冲击，美债一度攀升至4.1%。

投资要点

1,这次不一样

2011年下调之后美国市场反应较为剧烈，短期冲击十分明显，三大股指均大幅下跌。这次不一样，预计对资产冲击相对有限

情绪：第二次调降带来的情绪冲击远不如第一次。

金融：合约的违约风险进一步降低。

交易：美国CDS一直保持在相对稳定的态势

2,如何理解近期的资产波动

对于货币政策态度的转鹰使得近期市场出现了商品，股市和债市的走熊，美元开始走强。

从供需的角度来说，本轮美债收益率的上行更多的是财政部融资规模超预期所致。

从基本面的因素来说，就业超预期，通胀前瞻数据反弹，市场对于降息的预期再度后移，加息的预期抬升，因此出现了股市，债市和商品的走弱，美元的走强。

往后来看本月非农数据将会表现出相对的韧性，进一步支撑软着陆的交易逻辑，美债美元相对占优，黄金相对承压，美股有所修复。

风险提示

货币政策超预期，地缘政治事件再起，经济数据超预期。

/报告正文/

01

这次不一样，对资产冲击有限

1.1

2011年下调带来市场冲击

上一次调降为2011年，历史首次对市场冲击明显：2011年8月5日，标普将美国长期主权信用评级从“AAA”降至“AA+”，评级展望负面，为美债历史首次失去“AAA”评级，引发资产剧烈动荡。

当时调降的背景是2011年美国债务上限问题一直拖到最后期限才解决，标普对美国政府在债务上限危机中表现出的决策和政治体制的有效性、稳定性和可预见性提出质疑，以及对美国未来能否实现足够的赤字削减和债务稳定表示怀疑，因此下调评级。

下调之后美国市场反应较为剧烈，短期冲击十分明显，三大股指均大幅下跌，道琼斯工业跌幅为5.6%，标普500指数跌幅为6.7%，纳斯达克跌幅为6.9%，10Y国债收益率下行18BP。

1.2

本轮不一样，资产冲击有限

这次不一样，预计对资产冲击相对有限：从情绪面来说，第二次调降带来的情绪冲击远不如第一次。从发生的时间来说，这次调降时间和美债上限的时间进行了错位，市场对于美国债务问题的演绎也十分充分，且2011年后美国开始使用债务悬挂工具来更平滑的度过债务上限问题，违约风险进一步下行，因此此次下调评级带来的情绪面的冲击相对有限。

从金融产品的角度来看，上一轮下调评级是因为因为大部分金融合约中都明确了"AAA"，所以下调等级对于市场有一定冲击。但现在合约基本都规避了这类问题，所以从违约的角度来说对于市场的影响也较小。

最后从实际市场表现来看，美国CDS一直保持在相对稳定的态势，同样从交易面验证了市场情绪的稳定。因此综合来看2011年的资产冲击难以再现。

02

如何理解近期的资产波动

对于货币政策态度的转鹰使得近期市场出现了商品，股市和债市的走熊，美元开始走强。

从供需的角度来说，本轮美债收益率的上行更多的是财政部融资规模超预期所致，市场预计财政部将从960亿美元上调至1020亿美元，实际落地1030亿美元，融资规模超预期主要有两个因素推动，一是美国财政出现了税收下行而支出上行的局面，使得融资需求抬升，二是市场对于长期债券的需求较为稳定，因此财政部本次对于长端债券的发行连续超预期，使得美债收益率出现上行。

从基本面的因素来说，本周公布了美国ADP就业数据超预期，就业人数新增32.4万人，预期增18.9万人，通胀前瞻数据也出现一定的反弹，克利夫兰CPI预期反弹了0.3个百分点，因此市场对于降息的预期再度后移，再度加息的预期抬升，因此出现了股市，债市和商品的走弱，美元的走强。

本周仍会有非农数据的公布，根据高频数据Indeed来看，7月劳动市场的热度虽然持续降温，但是较6月份的降幅收窄，预计本月非农数据将会表现出相对的韧性，进一步支撑软着陆的交易逻辑，美债美元相对占优，黄金相对承压，美股有所修复。

03

风险提示

货币政策超预期，地缘政治事件再起，经济数据超预期

研报来源与身份介绍

证券研究报告：《美国评级下调和长债增发，影响几何？》

对外发布时间：2023年8月03日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

杨芹芹 SAC编号：S1050523040001

宏观策略组简介：

杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。

孙航：金融学硕士，2022年5月加盟华鑫研究所

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